前不久，央行明确公布了“引导金融机构通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险”方案。

本次方案的出台，不仅让城投债务风险大幅缓解，也意味着城投研究体系走到了尽头。多年来累积的债务，不可能随着一支政策就消失无踪，未来化债的过程仍然漫长，但最核心、最重要的关键点，已经转移了。

当下，有什么关键问题比债务化解更重要呢？

答案就是地方债务模式的变化与地方发展的逻辑。

过去，城投的主要任务是什么？

在很长的一段时间里，都是在做土地开发的相关延伸工作，这一点各地城投都十分类似，其他类型的业务，占比都非常小。然而，随着汹涌的房地产浪潮退去之后，城镇化发展目标从保量，转为了保质，在此情境下，各地方城投开始随着本地发展的差异性，逐渐呈现出多元化的发展模式。

因此，从此以后，过去“千篇一律”的城投研究理论，也将不再适用全国。未来的城投公司，不再以现金流量为唯一指标、不再和发展地好划等号，资产负债率低，也不再意味着就是优质主体。

城投主体按照地域划分的逻辑，就此彻底终结。

当下，大部分地区的基础设施已与当地经济发展相匹配，甚至还有余，公共服务体系的框架也已逐步建立。这意味着将来的很长一段时间，新增投资不再适用于所有地区，地方主政者的考核标准，也应该更加精细化，配合当地发展，由指标性增长转为高质量发展。

经济发展与基础设施投资空手，是地区城投融资的核心基石，过去全国大部分地区都在融资发展，大搞基建，但今时不同往日，这一逻辑如今已不再成立。

因此，我们可以预见的是，未来城投所面临的处境将与当下迥然不同，在即将到来的“消化存量债务”时代，只有市场化机制下仍有潜力发展的地区城投，才有继续融资的条件与可能。对于当前没有潜力的地区，本次的化债几乎算是“最后一次”，在阶段性发展和化债风险结束后，这些地区的融资平台，将会逐渐打破城投信仰与刚性兑付的局面。

当下基建投资的核心逻辑是，关联投资与穿透后的使用者付费，以此验证投资项目的必要性，在不新增地方债的前提下，可持续发展。

目前，基建直收费用机制尚不健全，进件市场化中，城投仍然扮演不可或缺的主体，即：基建项目的业主职能，由企业性质承担，综合被穿透后的使用者付费与横向资源补偿。

如此，一些优势地区的城投，将获得更多的经营性收入与更加充沛的现金流。在未来的很长一段时间里，城投公司仍将扮演重要的投融资主体，仍然是金融机构们关注的焦点。

过去，不少城投的流动性融资、非标融资都非常大，这是由于过去城投积累的大量债务风险，和不明确的债务性质导致的，城投们为此背负了沉重的利息负担，现金流也陷入困境，且在不断恶化。

在本次风险出清后，稳定的发展能使得城投的高息融资一去不返。今后更标准化的城投融资项目落地概率，将会更多的由市场机制决定。

综上，我们面对的不是城投融资时代的结束，而恰恰是一个新的开始，在过去的债务废墟之上，一套新的研判体系，正在逐渐发展壮大！